报告由华源证券发布，聚焦小游戏行业发展现状与趋势，基于市场数据、平台动态及企业布局，解析行业增量空间、核心趋势与投资机会，为行业参与者与投资者提供参考。
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- 市场规模快速扩容
- 2024 年中国小游戏市场总收入达 398.36 亿元，同比增长 99.18%；预计 2025 年将突破 600 亿元，成为游戏行业重要增量赛道。
- 用户基础稳固，2025 年 6 月微信小游戏月活用户达 5 亿，PC 端时长为移动端 3 倍，付费率与 ARPPU 双高，女性付费用户增长 45%，ARPPU 提升 60%。
- 核心增长驱动力
- 平台流量红利：微信小程序 2024 年 10 月用户达 9.49 亿，小游戏连续成为用户时长占比最高的应用类型，私域场景（下拉、分享）为主要启动方式。
- 研发成本优势：原生制作小游戏的研发周期与成本仅为手游 APP 的 50%，H5 版本兼容制作周期可缩短至 2-3 个月，资金周转效率更高。
- 渠道政策利好：微信推出阶梯式激励政策，IAP 游戏新游期收益比例超 100%，IAA 游戏投放期收益比例达 90%，分成条件优于传统渠道。
- 中重度化强化用户粘性
- 玩法融合：形成 “轻度玩法引流 + 重度内容留存” 模式，SLG、MMO、塔防等中重度品类崛起，《无尽冬日》《寻道大千》等产品长期占据畅销榜前列。
- 长线运营成熟：年收入千万的小游戏中，96 款运营超 3 年，55 款超 5 年，重度游戏 MAU 达 1 亿，付费能力与手游 APP 基本持平。
- 混合变现成为主流
- 模式融合：结合 IAP 内购与 IAA 广告变现，2023-2024 年混变小游戏产品数、广告消耗增速均超 100%，占 IAP 小游戏买量消耗的 60%。
- 收入结构：2024 年内购收入占比 68.7%，广告变现占 31.3%，通过 “广告补资源 + 内购提进度” 实现收入最大化。
- 出海开辟新增长空间
- 模式轻量化：以 H5 游戏、小程序游戏为核心，低成本、短周期开发适配海外市场，4399《菇勇者传说》2024 年海外收入达 34.51 亿元。
- 平台布局：YouTube、TikTok、Discord 等海外头部平台加速布局小游戏赛道，开启内购变现功能，为出海提供生态支撑。
- 平台型企业
- 腾讯控股：微信小游戏平台方，2025Q2 总流水同比增长 20%，旗下《欢乐斗地主》《王者荣耀（小游戏版）》持续领跑，受益于流水分成与广告收入。
- 研发发行企业
- 世纪华通：旗下《无尽冬日》（SLG 品类）首月流水破 2 亿，采用 “海外测试→小游戏推广→国内 APP 上线” 模式，验证 SLG 小游戏可行性。
- 三七互娱：《寻道大千》连续 20 个月稳居畅销榜 TOP3，海外版《小妖问道》流水表现亮眼，多产品采用 “小游戏 + APP” 双端发行。
- 巨人网络：《王者征途》《原始征途》小游戏版累计新增用户超 2500 万，2025 年上半年月均流水稳定在 1 亿元。
- 吉比特：依托 “问道” IP 推出《道友来挖宝》，登顶微信小游戏畅销榜，成功激活 IP 流失用户。
- 投资建议
- 重点关注平台型企业腾讯控股，及前瞻布局的研发厂商，包括世纪华通、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、掌趣科技、星辉娱乐等。
- 风险提示
- 面临经营风险（产品研发运营不及预期）、行业政策变化风险（监管收紧）、游戏流水不及预期风险，可能影响企业盈利能力。
