报告由国投证券国际发布，聚焦 2026 年黄金行业投资策略，结合金价走势、供需格局、驱动因素及黄金珠宝细分领域，系统分析行业投资价值与标的机会，为投资者提供全面参考。
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- 价格与资产表现
- 金价持续走强：2025 年伦金价格飙升至 4200 美元 / 盎司，较年初上涨近 60%，处于第三轮上涨大牛市，表现显著优于股票、大宗商品等其他资产。
- 机构看涨预期：高盛、瑞银等外资行上调 2026 年金价目标，最高看至 4900 美元 / 盎司，核心支撑逻辑包括央行购金、降息周期与避险需求。
- 供需格局：需求坚挺，供应偏紧
- 需求端：2025 年三季度全球黄金需求达 1313 吨（同比 + 3%），创历史新高；投资需求为核心驱动力，黄金 ETF 持仓增加 222 吨，金条金币需求连续四季度超 300 吨；全球央行连续三年购金超 1000 吨，2025 年预计 750-900 吨，中国央行连续增持，储备占比仍有提升空间。
- 供应端：2024 年全球黄金矿产量 3618.4 吨，2024-2030 年 CAGR 仅 1.1%；开采周期长、勘探难度大，前十大生产国占比 56.3%，储量分布不均，长期供应增长乏力。
- 宏观政策与货币环境
- 美联储降息：2025 年三次降息后，联邦基金利率区间 3.5%-3.75%，点阵图显示 2026-2027 年仍有降息空间，弱美元环境显著利好黄金保值需求。
- 央行资产配置：2025 年二季度全球央行黄金储备首次超过美债规模，各国加速 “去美元化”，黄金作为储备资产的战略价值凸显。
- 地缘与政治风险
- 特朗普政府关税政策频繁调整，中美贸易冲突、全球贸易保护主义升温，叠加俄乌、巴以等地缘冲突，推升市场避险情绪，强化黄金对冲属性。
- 行业规模与消费特征
- 市场稳健增长：2024 年中国珠宝市场规模 7788 亿元（CAGR 6.2%），黄金产品占比 73%（5688 亿元）；2018-2024 年黄金珠宝市场规模 CAGR 11.0%，预计 2023-2028 年维持 9.4% 增速。
- 消费趋势变化：年轻消费者主导，黄金消费从 “三金” 转向 “实物定投”“自戴悦己”“IP 联名”，兼具保值与情绪价值；高金价短期压制消费量，但长期上涨趋势反而延后并强化需求，2025 年 1-10 月黄金珠宝零售额同比增长 14%。
- 行业竞争与政策影响
- 集中度适中：2024 年前五大企业市占率 41.4%，周大福以 13.3% 领跑，行业以加盟模式为主，老铺黄金、菜百股份坚持直营差异化路线。
- 政策影响：2025 年 11 月起黄金珠宝增值税政策调整，企业采购成本增加 7%，行业普遍提价应对，短期冲击需求但长期利好合规龙头。
- 老铺黄金（6181.HK）
- 核心优势：聚焦高端古法黄金，自营门店布局一线高端商场，产品定价高于同行（1-5 万元价格带占比 65%），品牌差异化显著。
- 业绩表现：2023-2025H1 收入同比增长 145%、167%、251%，净利润增速超 250%，2026 年预测 PE 15 倍，估值合理且海外扩张可期。
- 周大福（1929.HK）
- 核心优势：近百年品牌积淀，全产业链布局，门店超 6000 家，“传承”“故宫” 等系列热销，电商渠道增速超 40%。
- 业绩表现：FY2025 收入 896.56 亿港元，毛利率 29.51%，中国内地及港澳同店销售稳步增长，大众市场龙头红利持续。
- 周六福（6168.HK）
- 核心优势：加盟 + 线上双轮驱动，2025H1 线上收入占比 52%（同比 + 34%），黄金珠宝产品占比 81%，贴合大众消费需求。
- 业绩表现：2024 年收入 57.18 亿元（同比 + 26.4%），净利率稳步提升，双十一出货金额同比增长 35.28%，成长动能充足。
- 其他标的
- 风险因素：经济复苏超预期导致避险需求回落、金价大幅波动、行业竞争加剧、消费意愿疲软。
- 核心结论：2026 年黄金行业仍具强配置价值，降息周期、央行购金、地缘风险构成三大核心支撑；黄金珠宝板块建议聚焦两类标的 —— 高端差异化龙头（老铺黄金）、大众市场兼具渠道与产品优势的品牌（周大福、周六福），同时关注矿业龙头与黄金 ETF 的配置机会。
