报告由中信证券财富管理（香港）发布，聚焦 2026 年全球投资市场，围绕 “AI 泡沫质疑声中的韧性市场” 核心主题，从宏观政策、核心投资主题、大类资产配置等维度展开分析，为投资者提供全面决策参考。
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- 全球经济与政策走向
- 美国：美联储 2025 年已三次降息，2026 年降息路径取决于新任主席人选。哈塞特当选可能推动激进降息（累计 100bps），沃勒或沃什当选则可能暂停降息；特朗普中期选举前财政刺激加码，制造业、可选消费、工程机械等领域受益。
- 中国：经济呈 “前低后高” 态势，预计 2026 年增速 4.9%，财政货币协同发力，降准降息可期；人民币进入温和升值周期，年底有望升至 6.8 附近。
- 其他主要经济体：欧元区经济脆弱修复，欧央行维持利率稳定；日本新政府聚焦国防与核能，日银或加息 1-2 次，日元温和升值；新兴市场股票势头强劲，有望延续跑赢成熟市场态势。
- 关键风险与不确定性
- 潜在 “黑天鹅”：AI 泡沫破灭、美国通胀反弹、地缘冲突恶化、日元套息交易解除等，其中 AI 泡沫破灭对市场冲击风险最高。
- 中美关系：中期选举前相对缓和，选举后不确定性提升，需警惕政策转向风险。
- 美国降息周期下的资产机遇
- 股票市场：美股业绩预期上修，减税政策落地有望推动反弹；港股受益流动性外溢与 AI 叙事，迎来第二轮估值修复；韩股受半导体出口、AI 产业链支撑，仍有上行空间。
- 债券市场：降息利好高收益债，BB 级品种违约率低（预计 4%），利差存在收窄空间；AI 供应链相关企业新发债、A 评级日企美元债具配置价值。
- AI 浪潮：非泡沫的结构性机遇
- 行业现状：美股科技估值偏紧但未达泡沫水平，AI 资本开支与收入扩张匹配，2026 年 AI 算力需求缺口仍达 40%。
- 投资方向：美国半导体与硬件、中国国产算力链与 AI 应用、韩国科技股（半导体、AI 供应链）；警惕 OpenAI 业务受挫对美股硬件板块的短期冲击。
- 政治与政策驱动的细分机会
- 美国：财政刺激带动制造业、可选消费、工程机械需求，军工板块受益国防开支提升。
- 中国：A 股震荡为主，结构性机会集中在全球份额优势行业（有色、化工）、出海赛道（工程机械、创新药）、低波动消费（航空、免税）。
- 贵金属：美元疲软、降息预期与地缘风险支撑金价，2026 年目标价稳定在 4500 美元 / 盎司左右。
- 股票：优先配置，聚焦结构性机会
- 成熟市场：美股（科技、金融、能源基建）、港股（科技、医疗、资源品）、韩股（半导体、造船、核能）。
- 新兴市场：A 股（高份额龙头、出海赛道）、印度（内需型经济、利率敏感型股票）、东盟（印尼、越南）。
- 核心逻辑：估值优势 + 盈利修复，AI、政策利好、出口复苏为主要驱动。
- 债券：优选高收益与主题品种
- 推荐方向：BB 级美元高收益债、AI 供应链企业债、A 评级日企美元债、离岸人民币债券（点心债）。
- 美债走势：10 年期美债收益率目标 4% 左右，基准情景下长端收益率随通胀预期上行。
- 商品：贵金属领衔，工业金属受益供需缺口
- 贵金属：黄金（谨慎乐观）、铂金（投资需求支撑）、白银（涨势或放缓）。
- 工业金属：铜（2026 年供给缺口扩大，目标价 12000 美元 / 吨）、铝（中国刺激政策受益，高位震荡）。
- 能源与农产品：原油供需宽松但地缘风险缓冲，布油目标 62.9 美元 / 桶；农产品价格中期趋涨，大豆、玉米具配置价值。
- 外汇：美元走弱，人民币、欧元、英镑温和升值
- 美元指数：下行目标 89-90 区间，利差收窄与避险属性减弱拖累。
- 主要货币：人民币升至 6.8、欧元兑美元至 1.19、英镑兑美元至 1.36、日元兑美元至 152。
- 资产配置优先级：股票 > 商品 > 债券，重点把握 AI 产业链、降息受益板块、政策驱动赛道。
- 风险控制：分散投资规避 AI 板块集中度风险，关注美国中期选举、美联储主席换届等关键事件节点。
- 细分赛道推荐：
- 股票：美股科技、港股 AI 应用、A 股出海龙头、韩股半导体、黄金 ETF。
- 债券：高收益债、AI 供应链相关信用债、离岸人民币债券。
- 商品：黄金、铜、铝、大豆。
