报告由信达证券发布，聚焦可持续航空燃料（SAF）行业，围绕政策驱动、技术路线、供需格局及投资机会展开分析。
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- 全球减排目标倒逼 SAF 发展
- 航空业碳排放占全球总排放 2.05%，且难以被其他交通工具替代，国际民航组织（ICAO）确立 2050 年国际航空业净零排放目标，SAF 被认定为核心减排方案，预计 2050 年贡献 65% 减排量。
- 政策强制掺混落地：欧盟《ReFuelEU Aviation》要求 2025 年 SAF 掺混比例 2%，2030 年 6%，2050 年 70%；英国 2025 年起强制掺混 2%，2030 年升至 10%；美国、新加坡等均设定明确应用目标，叠加税收抵免、补贴等激励政策。
- 价格持续上涨，成本支撑强劲
- 2025 年 SAF 价格强势反弹，截至 12 月，欧洲 FOB 价格 2300-2320 美元 / 吨（同比 + 25%），国内 FOB 价格 2100-2300 美元 / 吨（同比 + 24%）。
- 涨价驱动因素：伊以冲突推升原料油脂价格、欧美强制政策履约、全球原料供应偏紧，中国 UCO（废弃食用油）实际收集量难以满足 SAF 与生物柴油产业需求。
- 主流技术路线对比
- HEFA 工艺（酯类和脂肪酸类加氢）：技术成熟，占全球 SAF 产能 80% 以上，原料为 UCO 等废弃油脂，减排率 73%-84%，但成本下降空间有限。
- 替代技术路径：ATJ（醇喷合成）、FT（费托合成）处于商业化试点阶段，减排率 85%-94%；PtL（电转液）减排率达 99%，原料无限制，但仍处实验阶段，未来降本空间最大（2020-2050 年成本预计降 67%）。
- 原料供应格局
- 中国为全球最大 UCO 生产国，2024 年实际收集量约 540 万吨，45% 用于国内生物柴油生产，55% 出口；随着 SAF 产能扩张与 UCO 出口退税取消，更多原料将流向国内 SAF 产业，支撑产能落地。
- 全球需求快速增长
- IATA 预测，2025 年全球 SAF 需求量 0.06 亿吨（占航空燃料 2%），2030 年达 0.18 亿吨，2050 年增至 3.5 亿吨；欧盟、英国等存在显著供需缺口，2030 年欧盟缺口 30 万吨，英国缺口 64 万吨，依赖进口弥补。
- 中国产能快速扩张
- 已投产产能约 170 万吨 / 年，集中于山东、浙江、江苏，均采用 HEFA 工艺；2025-2027 年预计新增产能 550 万吨 / 年，另有 345 万吨拟建产能，全部落地后总产能将突破 1065 万吨 / 年，既能满足国内需求，有望成为全球主要 SAF 出口国。
- 出口资质落地：国内 4 家企业共 116.04 万吨产能获生物航煤出口审批，为海外市场供应奠定基础。
- 海新能科
- 烃基生物柴油产能行业领先，子公司山东三聚拥有 5 万吨 / 年 SAF 产能，20 万吨 / 年异构项目投产后 SAF 总产能提升至 21 万吨 / 年；获 ISCC CORSIA 与 ISCC-EU 双认证，具备商业化供应资质。
- 鹏鹞环保
- 转型环保 + 新能源，10 万吨 / 年生物质燃料产能落地，2024 年完成首批 SAF 出口，产品收率 82%（SAF 占比 55%）；已获相关国际认证，国内民航适航认证推进中。
- 山高环能
- 餐厨垃圾处理龙头，日处理产能 5660 吨，自产油脂占比提升带动利润增长；SAF 需求放量将进一步打开业绩弹性，计划通过收并购将产能提升至 8000-10000 吨 / 日。
- 朗坤科技
- 有机固废处理领先企业，全国布局 35 个生物质资源再生中心，原料供应稳定；与中石化战略合作，布局合成生物业务，形成第二成长曲线。
- 风险因素：政策推进不及预期、出口贸易壁垒、原材料价格波动、产能过剩、替代技术产业化缓慢。
- 核心结论：SAF 行业处于政策驱动的高速增长期，欧美缺口扩大为出口提供空间，中国凭借 UCO 原料优势与产能扩张潜力，成为全球 SAF 供应核心力量；具备成熟工艺、出口资质及原料保障的企业将优先受益，建议重点关注上述标的。
