报告是国泰君安期货 2025 年底发布的 2026 年衍生品市场展望，核心围绕中国经济 “K 型分化” 特征，结合宏观经济趋势、资产配置方向及政策导向，剖析衍生品市场投资逻辑与机会，为机构及投资者提供决策参考。
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- 总量表现平稳
- 2025 年 GDP 预计实现 5% 增长目标，前三季度增速 5.2%，“十四五” 期间年均增速预计 4.73%，经济总量维持稳态。
- 需求端依赖外需与政策发力，2024 年出口占名义 GDP 比重 18.8%，贸易顺差创历史新高，2025 年 1-11 月进一步升至 10758 亿美元；制造业投资、基建投资成为核心支撑，2024 年增速均达 9.2%。
- 结构 “K 型” 分化核心特征
- 传统行业拖累明显：房地产投资持续下滑，2022-2024 年同比增速均超 – 9%，2025 年 1-11 月降至 – 15.9%，从 2021 年 14.76 万亿缩水至 2025 年预计 8.6 万亿。
- 新兴产业逆势高增：新质生产力推动高技术制造业投资增速 8.2%，远超整体固定资产投资增速；AI、算力、机器人等领域投资热度高涨，与传统周期行业差距拉大。
- 价格端持续承压：PPI 已连续 38 个月下跌，2025 年 1-11 月同比 – 2.7%，CPI 同比 0%，类通缩压力仍存；企业利润结构分化，中游行业利润占比持续走高，下游让利尚未结束。
- 增长预期：下有支撑，弹性有限
- 预计 2026 年实际 GDP 增长 4.7%，“十五五” 规划以经济建设为中心，增长有底线要求（2026-2030 年需维持 4.8% 以上增速）。
- 动力来源：政策托底延续，企业资产负债表修复释放现金流；居民超额储蓄存在转化潜力，活期存款增速回升至 7.4%；出口韧性仍存，对东盟、非洲等新兴市场出口增速显著高于欧美。
- 价格与周期拐点
- 价格回升可期：预计 2026 年 CPI 同比 0.85%、PPI 同比 – 0.44%，PPI 或于二季度转正，由有色、煤炭、黑色 / 化工依次驱动。
- 库存周期修复：M1 增速领先 PPI 和企业利润 9-12 个月，2025 年连续回升确认政策见效，2026 年有望推动库存周期从 “去库存” 转向 “补库存”，但呈现 “弱周期 + 结构分化” 特征。
- 海外环境：冲突缓和，政策宽松
- 美国经济温和放缓，2026 年美联储预计延续降息，年底利率中枢或降至 3-3.25%，金融条件持续宽松。
- 中美关系边际缓和：美国战略重心转向国内经济，关税政策 “高拿轻放”，2026 年中期选举后经贸不确定性下降，全球宏观主线从地缘主导转向经济基本面驱动。
- 商品市场：分化延续，轮动待验证
- 结构性分化显著：有色、贵金属等受益于新兴产业需求的品种表现强势，黑色、能化等传统周期品种受地产拖累相对弱势。
- 轮动逻辑：2026 年或呈现 “黑色→有色→能化” 轮动路径，需关注 PPI 修复能否带动商品价格收敛，以及政策发力下地产链需求改善信号。
- 权益与商品的差异反馈
- 同一板块表现分化：有色、化工等板块的龙头 ETF 与商品指数走势背离，反映市场对产能去化后企业 ROE 回升的预期，短期与商品绝对价格脱钩。
- 配置思路：高景气赛道（AI、算力、新能源）与低估值传统板块并存，2026 年重点关注政策驱动下的估值修复机会。
- 海外资产亮点
- 美国私人固定投资向科技板块倾斜，AI 产业链相关的信息处理设备投资增速达 20.3%，2026 年有望成为海外边际亮点。
- 政策总基调
- 宏观政策从 “以进促稳” 转向 “提质增效”，实施 “积极的财政政策 + 适度宽松的货币政策”，加大逆周期与跨周期调节力度。
- 财政政策：保持必要赤字与债务规模，超长期特别国债、专项债持续发力，支持 “两重两新” 项目与地方化债；2026 年广义财政规模预计 12 万亿。
- 货币政策：传统宽松空间有限，预计降准降息各 1 次，重点通过结构性工具支持实体经济，促进物价合理回升。
- 重点政策方向
- 扩内需居首位：推进城市更新、以旧换新，畅通 “就业 – 收入 – 消费” 循环；
- 科技与产业升级：加快新质生产力培育，聚焦核心技术攻关与产业创新融合；
- 风险防控：地方化债持续推进，2023 年末 14.3 万亿隐债通过再融资债、专项债等工具逐步化解，防范化解重点领域风险。
2026 年中国经济将延续 “K 型分化” 格局，政策托底筑牢增长底线，海外环境边际缓和利好风险资产。衍生品市场机会聚焦结构性主线：商品市场关注 PPI 修复驱动的板块轮动，权益市场把握高景气科技赛道与低估值传统板块的估值修复机会。整体来看，2026 年是矛盾缓和、机会酝酿的年份，资产大波动或延后至 2027 年，投资需兼顾政策边际变化与产业基本面趋势。
