《医药行业2026年度策略报告：创新药产业链景气度持续提升》PDF免费下载

一、2025 年医药板块行情回顾

1. 整体表现

• 截至 12 月 10 日，申万医药指数上涨 17.95%，跑输沪深 300 指数 2.24pct，位列 31 个一级行业第 18 名。
• 子板块分化明显：创新药（+66.97%）、医药外包（+57.56%）、仿制药（+53.00%）领涨；血制品（-9.61%）、医院及体检（-5.44%）表现靠后。
• 估值处于低位：行业整体市盈率 29.16 倍，处于 15.31% 历史分位，相对全部 A 股（非金融）溢价率 34.32%。
• 基金持仓：Q3 基金医药股持仓比例 8.27%，扣除医药基金后为 5.42%，从 Q1-Q2 的超配转为低配。

二、核心赛道分析与投资建议

（一）创新药：政策 + 出海 + 技术三重驱动

1. 行业亮点

• 政策支持：《支持创新药高质量发展的若干措施》等政策落地，覆盖研发、医保、商业保险等全链条。
• 出海成果显著：2025 年 1-9 月 License-out 交易 103 笔，总金额 920 亿美元，同比增长 77%，TOP MNC 对中国资产关注度提升。
• 技术聚焦：PD-(L) 1 双抗、ADC、小核酸药物为核心突破方向，2026 年多项关键临床数据将读出。

2. 重点标的

• 龙头企业：三生制药（PD-1/VEGF 双抗授权辉瑞）、信达生物（双抗 + ADC 全球布局）。
• 细分领域标杆：华领医药（华堂宁销售放量）、诺诚健华（血液瘤 + 自免管线突破）、君实生物（PD-1 出海领军）。

（二）CXO：降息 + 本土创新催化拐点

1. 行业逻辑

• 资金面：美联储 2025 年 12 月降息 25bp，2026-2027 年预计再各降 25bp，流动性宽松利好投融资。
• 基本面：国内创新药 BD 交易火热、港股 Biotech IPO 回暖，带动 CXO 订单复苏；海外需求逐步改善，部分海外 CXO 上调业绩指引。
• 业绩企稳：2025 年前三季度板块营收 729.43 亿元（+12.42%），归母净利 171.95 亿元（+56.79%），回暖趋势明确。

2. 重点标的

• 生命科学上游：皓元医药、毕得医药（海外业务向好）。
• 临床 CRO：阳光诺和、诺思格（受益国内创新药政策）。
• 主题标的：泓博医药（AI + 减肥药 + ADC）、普蕊斯（新签订单超预期）。

（三）原料药：出清接近尾声，关注转型与改善

1. 行业趋势

• 供给端：2025Q3 在建工程同比减少 17%，与固定资产比值降至 6 年最低 0.16，产能扩张放缓。
• 需求端：全球原研药专利悬崖将至，2025-2030 年专利到期相关销售额风险敞口 3900 亿美元，带动仿制药原料药需求增长。
• 价格端：部分品种价格底部维稳，行业出清接近尾声，龙头毛利率逐步修复。

2. 重点标的

• 创新转型：奥锐特（多肽 + 寡核苷酸原料药）、奥翔药业（1.1 类新药布局）。
• 经营改善：司太立（产能释放 + 降本增效）、同和药业（新产品放量）、普洛药业（CDMO 业务贡献毛利）、国邦医药（动保市占率提升）。

（四）制剂：政策推动集中度提升

1. 行业环境

• 集采：竞争逐步温和有序，单品种平均中选企业数量增加，省市续标常态化。
• 政策红利：“四同”“三同” 政策落地，MAH 制度收紧，加速行业产能出清，向多批文、高人效头部企业集中。

2. 重点标的

• 多批文龙头：福元医药（209 个制剂批件）、京新药业（院外市场拓展）。
• 仿创结合：科伦药业（ADC 新药 + 合成生物学）、亿帆医药（亿立舒国际化放量）。

三、风险提示

1. 行业政策变化风险（医保、集采、MAH 制度调整）；
2. 创新药研发及临床数据不及预期；
3. 美联储利率政策、投融资回暖不及预期；
4. 市场竞争加剧、汇率波动、产能投放不及预期。