《医药制造行业2026年度信用风险展望（2025年12月）》PDF免费下载

一、行业基本面：政策趋稳，需求稳健，分化加深

1. 政策体系：鼓励创新与控费并行

• 政策形成 “三医联动” 框架，“十五五规划” 将生物制造列为重点产业，支持创新药、医疗器械发展及中医药传承创新。
• 集采规则优化，第十一批集采聚焦 “稳临床、保质量、反内卷、防围标”，平均降价幅度 53%，较上一批温和，破除 “唯低价论”；医保目录动态调整，2025 年新增 114 种药品（含 50 种一类创新药），首版商保创新药目录落地，覆盖 CAR-T、罕见病用药等，拓宽支付渠道。

2. 行业运行：需求稳健，分化加剧

• 需求端受益于人口老龄化（2024 年 65 岁以上人口达 2.2 亿），医疗总诊疗人次 101.1 亿人次，医保基金收支稳定（2025 年 1-9 月收入 2.11 万亿元、支出 1.73 万亿元），医药消费基本盘扎实。
• 企业数量小幅增长，2025 年 9 月底达 9833 家，但亏损企业增至 3188 家，占比上升，中小企受集采、竞争压力影响更大，行业分化持续加深。

3. 创新药发展：全球化兑现，差异化成方向

• 创新药研发持续推进，2024 年 1 类创新药临床试验占比 68.3%，临床分期呈 “金字塔” 合理分布，热门靶点集中度下降至 16.3%。
• License-out 成果显著，2025 年前三季度交易总额 920.3 亿美元，超 2024 年全年，美国成为主要授权地区（占比 49%），三生制药、康方生物等企业大额交易落地，创新药全球竞争力提升。

二、行业财务状况：盈利微降，杠杆可控，偿债稳健

1. 增长与盈利

• 2025 年 1-9 月，行业营业收入 18211.4 亿元（同比 – 2.0%），利润总额 2534.8 亿元（同比 – 0.7%），受医保控费、集采影响小幅波动，政策趋稳后有望企稳。
• 毛利率呈下降趋势但仍处高位（2025 年 1-9 月 53.21%），销售费用率、管理费用率小幅下降；研发投入持续增加，2024 年研发费用率 12.61%，头部企业研发强度突出（恒瑞医药 23.52%）。

2. 营运与杠杆

• 应收账款周转天数拉长至 116.02 天，存在潜在坏账风险；经营活动现金流净额持续下降，2025 年 1-9 月为 1229.86 亿元。
• 杠杆水平较低且稳定，2025 年 1-9 月资产负债率 28.50%，全部债务资本化比率 17.70%，偿债指标保持高水平（流动比率 441.78%、速动比率 385.09%），整体债务压力可控。

三、债券市场表现：净融资净流入，短期偿付压力集中

1. 发债主体与评级

• 截至 2025 年 11 月，存续发债主体 93 家，其中国有企业 33 家、民营企业 52 家；主体级别集中于 AAA、AA+（合计占比 45.2%）。
• 2025 年前三季度 6 家企业评级下调，均为民营企业，主要因业绩亏损、流动性压力、监管处罚等因素。

2. 融资与到期分布

• 2025 年 1-9 月，行业债券净融资 106 亿元，保持净流入；存续债券规模 2218.09 亿元，以公司债、中期票据、可转债为主（占比 77.01%）。
• 短期偿付压力集中，1 年以内到期规模 498.96 亿元，占比 22.49%，需关注民营企业集中兑付风险。

四、2026 年展望与信用风险判断

1. 行业展望

• 需求端：人口老龄化与医保支付能力支撑，行业经营业绩有望保持稳定。
• 政策端：控费仍是主线，集采降价趋缓，医保向创新药、高临床价值药品倾斜。
• 创新端：差异化创新成主流，License-out 持续贡献增量，头部企业研发与成本控制优势凸显。

2. 信用风险结论

• 整体信用风险可控，行业信用基本面稳定；分化加剧，中小企因创新不足、成本承压，信用风险集中；头部企业凭借创新能力、规模效应与资金优势，信用状况稳健。

五、风险提示

• 集采扩围或降价超预期风险；
• 创新药研发失败、临床进度不及预期风险；
• 民营企业短期债务集中兑付风险；
• 应收账款回收风险与商誉减值风险。

总结