《光伏行业专题研究：光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上》PDF免费下载

一、行业现状：供需失衡，盈利承压

1. 供需格局

• 产能严重过剩：2024 年多晶硅、硅片、电池片、组件全球产能分别达 339 万吨（对应 1695GW）、1395GW、1427GW、1389GW，较当年 530GW 新增装机高出 3 倍，硅料环节过剩最突出。
• 中国主导供给：四大环节中国产能占比均超 83%，多晶硅、硅片占比更是高达 95% 以上，供给端集中度高。

2. 价格与盈利

• 价格大幅回撤：2023 年底至 2025 年 11 月，行业综合利润从 0.31 元 / W 跌至 0.02 元 / W，跌幅约 95%，各环节逼近盈亏平衡线。
• 2025Q3 触底反弹：硅料、硅片、电池片价格环比分别上涨 47%、50%、36%，组件价格环比上涨 3%，行业亏损幅度收窄。

二、企业困境：亏损持续，经营承压

1. 业绩亏损

• 2025 年前三季度行业累计亏损 286 亿元，连续 8 个季度亏损；2025Q3 单季亏损收窄至 58 亿元，部分企业（如弘元绿能、大全能源）实现单季扭亏。
• 龙头企业普遍承压，隆基绿能、通威股份等 2024 年以来持续亏损，依赖政策与行业复苏改善业绩。

2. 经营指标恶化

• 现金流紧张：2023Q4 后行业经营性净现金流大幅下滑，部分企业出现负现金流。
• 负债与人员调整：行业平均有息负债率从 23% 升至 31%；2024 年行业减员 33%，多家龙头企业员工人数降幅超 40%。

三、反内卷核心：硅料收储落地

1. 收储平台成立

• 2025 年 12 月 “北京光和谦成科技” 成立，注册资本 30 亿元，股东涵盖通威股份、协鑫科技等 9 家硅料企业及光伏行业协会，采用 “承债式收购 + 弹性封存压产能” 模式。

2. 硅料成为关键抓手的原因

• 集中度高易管控：2024 年硅料前 5 产能占比 63%，远超硅片（42%）、电池片（22%），便于调控供给。
• 成本占比低：硅料成本仅占组件总成本 11%，每上涨 1 万元 / 吨仅推动组件成本增加 2 分 / W，下游接受度高。
• 卡位关键：作为行业最上游，产能管控可直接限制后续环节产出，且硅料投资大、开停成本高，利于稳定供给。

3. 下游传导空间

• 电站非技术成本约 0.57 元 / W（占总投资 19.6%），具备优化空间，可承接硅料适度涨价压力。
• 若硅料价格涨至 8 万元 / 吨，组件盈亏平衡价约 0.77-0.78 元 / W，仍处于可承受范围。

四、2026 年拐点展望：政策 + 企业 + 资金共振

1. 政策强力支持

• 国家层面：发改委、工信部等六部委联合整治低价竞争，修订《反不正当竞争法》《价格法》，明确禁止低于成本价倾销。
• 行业自律：光伏协会设定组件成本底线（0.68 元 / W），企业签署《自律公约》，推动落后产能退出。

2. 企业信心提振

• 龙头发布业绩目标：隆基绿能、晶澳科技、弘元绿能等推出股权激励 / 员工持股计划，明确 2026 年扭亏为盈，彰显对行业复苏的信心。

3. 资金配置低位

• 基金对光伏 / 光伏设备配置比例降至 2.8%，回到 2020 年上一轮行情启动前水平，具备修复空间。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 重点推荐：弘元绿能（硅片龙头，业绩率先扭亏）、晶盛机电（硅片设备龙头）、帝尔激光（电池设备核心标的）、英杰电气（光伏设备细分龙头）。
• 重点关注：通威股份、大全能源（硅料环节受益收储）、晶科能源、晶澳科技（一体化龙头）、迈为股份、捷佳伟创（设备环节）。

2. 风险提示

• 反内卷政策推进不及预期，行业价格竞争持续；
• 技术替代风险，下游需求不及预期；
• 贸易摩擦加剧，供应链紊乱；
• 数据测算存在偏差，与行业实际情况不符。

总结