《公用事业行业2026年投资策略：电力改革持续深化，绿醇市场方兴未艾》PDF下载

一、2025 年行业回顾：板块分化，火电与环保表现亮眼

（一）整体市场表现

（二）各板块业绩表现

1. 电力板块：2025 年前三季度营收 14556 亿元（-4.4%），归母净利润 1756 亿元（+3.5%），三季度单季净利润同比增长 18.9%，增速回暖。
2. 火电：煤价低位运行对冲电价电量下滑，前三季度营收 3331 亿元（+19.2%），归母净利润 271 亿元（+18.5%），业绩稳健增长。
3. 水电：来水改善驱动业绩爆发，前三季度营收 609 亿元（+32.0%），归母净利润 251 亿元（+68.3%）。
4. 风光核：风电业绩修复（净利润 + 117.6%），光伏小幅增长（+11.7%），核电承压（-16.3%）；垃圾焚烧板块经营性现金流净额 128 亿元（+21.2%），行业进入成熟期。

二、2026 年核心赛道投资策略

（一）火电：价值重估，盈利稳定性提升

1. 成本端：2026 年煤价维持低位震荡，供给充足（2025 年原煤产量 + 1.4%），港口与电厂库存高位，电煤需求受清洁能源挤压，燃料成本压力缓解。
2. 收入端：容量电价机制持续发力，辅助服务收入增长，火电收入结构从 “单一发电收益” 转向 “电量 + 容量 + 辅助服务” 多元模式，盈利稳定性增强。
3. 投资逻辑：关注电价下调幅度小、全国性布局的龙头企业，受益于电力市场化与转型调节电源的价值重估。

（二）水电：低利率下红利价值凸显

1. 装机增长：澜沧江、雅砻江等流域在建装机超 2500 万千瓦，后续投产将带来明确业绩弹性。
2. 红利属性：低利率环境下，大水电股息率吸引力突出，长江电力承诺 2026-2030 年分红比例不低于 70%，绝对收益价值显著。

（三）核电：核准常态化，成长确定性强

1. 装机规划：2025 年核准 10 台核电机组，审批进入常态化，2026-2027 年迎来投产高峰；中国核电、中国广核在建 / 待建机组合计超 4600 万千瓦，成长路径清晰。
2. 市场化推进：2024 年核电市场化交易比例超 50%，2026 年广东电价下限明确，电价波动收窄，盈利稳定性提升。

（四）绿电与绿醇：政策驱动，需求爆发

1. 绿电：机制电价竞价结果好于预期，多数省份 80% 以上电量获电价保障；可再生能源非电消费纳入国家考核，消纳压力缓解，但电价下行压力仍存，精选区域优势企业。
2. 绿色甲醇：IMO 2050 净零排放框架推动航运业转型，绿醇作为中期最优近零碳燃料，全球甲醇燃料船舶达 439 艘（手持订单 334 艘），未来 2-4 年需求集中释放，市场空间广阔。

（五）垃圾焚烧：分红提升 + 出海突破

1. 国内市场：行业进入成熟期，资本开支下降，经营性现金流充裕，绿色动力、瀚蓝环境等企业明确高分红承诺，分红比例持续提升。
2. 海外扩张：中国天楹、光大环境等企业在 “一带一路” 沿线落地多个标杆项目，海外产能与收入占比提升，成为核心增长引擎。

三、重点推荐标的

1. 华能国际（600011.SH）：火电龙头转型调节电源，“风光火” 一体化运营优势显著，预计 2025-2027 年归母净利润 122.9/130.4/137.9 亿元，PE 9.5/8.9/8.4 倍，维持 “买入” 评级。
2. 华电国际（600027.SH）：火电成本改善弹性强，受益于火电商业模式重塑，预计 2025-2027 年归母净利润 68.0/71.1/74.0 亿元，PE 7.6/7.3/7.0 倍，维持 “买入” 评级。
3. 国电电力（600795.SH）：水电资产进入收获期，分红潜力突出，预计 2025-2027 年归母净利润 75.7/87.7/95.4 亿元，PE 11.8/10.1/9.2 倍，维持 “买入” 评级。
4. 三峰环境（601827.SH）：垃圾焚烧技术领先，海外订单突破带动利润增长，预计 2025-2027 年归母净利润 12.6/13.2/14.1 亿元，PE 11.4/10.8/10.1 倍，维持 “买入” 评级。

四、风险提示