报告由瑞银集团发布，聚焦 2025 年 10 月中国经济数据解读与 2026-2027 年展望，核心呈现经济增长放缓、结构分化的现状，围绕关键经济指标、政策动向与风险因素展开分析，为市场提供全面参考。
- 增长动能减弱：
- GDP：预计 2025 年全年增长 4.9%（符合 “5% 左右” 目标），四季度放缓至 4.2%；2026 年预计进一步降至 4.5%，2027 年回升至 4.6%。
- 工业生产（IP）：10 月同比增长 4.9%（低于预期 5.5%），但高技术产业（工业机器人、新能源车）仍保持 13%-19% 的高增速，传统产业受需求疲软拖累。
- 消费：社会消费品零售总额同比增长 2.9%，餐饮受益于假期效应增至 3.8%，但家电（-15%）、汽车（-7%）受去年以旧换新高基数影响大幅下滑；居民储蓄率仍高于疫情前，消费信心温和复苏但未达前期峰值。
- 投资与房地产持续承压：
- 固定资产投资（FAI）：同比收缩扩大至 11.2%，制造业（-6.7%）、基建（-12.1%）、房地产（-23%）三大板块全面走弱。
- 房地产：销售面积、新开工面积同比分别下滑 18.8%、29.5%，70 城新房价格环比下跌 0.45%，库存去化压力仍大，预计 2026 年相关指标收缩幅度收窄至 5%-10%。
- 外贸与通胀：
- 外贸：出口同比意外收缩 1.1%（9 月为 8.3%），对欧盟、日韩等发达市场出货量下滑，汽车出口保持增长但 IT 产品出口 20 个月来首次下滑；进口增速放缓至 1.0%。
- 通胀：CPI 同比由负转正至 0.2%，核心 CPI 升至 1.2%；PPI 降幅收窄至 – 2.1%，但通缩压力仍存，2025 年预计 CPI 持平、PPI 下跌 2.7%。
- 财政政策：
- 已推出 5000 亿元政策性银行专项工具、5000 亿元地方政府债券额度，提前下达 2026 年部分再融资债券额度，2026 年预计广义财政赤字扩大 1 个百分点 GDP。
- 地方隐性债务置换持续推进，2024-2026 年计划置换 10 万亿元，土地出让收入同比下滑 27%，地方财政压力仍存。
- 货币政策：
- 2025 年 5 月已下调 7 天逆回购利率 10 个基点，预计 2026 年底前再降息 20 个基点，新房贷利率下调 30-40 个基点；降准 50 个基点释放 1 万亿元流动性，后续仍有降准空间。
- 信贷增长放缓至 8.5%，企业中长期贷款偏弱，反映私人部门信贷需求不足，2026 年预计社融增速降至 8% 左右。
- 房地产政策：
- 拟推出房贷补贴、个税返还、降低交易成本等措施，但政策空间有限，难以缓解二手房供应压力，重点仍在保障房与城中村改造（进度偏慢）。
- 增长预期：
- 2026 年 GDP 增长 4.5%，净出口贡献收窄，消费（4.4%）、投资温和复苏，新经济（数字基建、AI 算力）持续提供支撑；2027 年房地产企稳、增速回升至 4.6%。
- 通胀：2026 年 CPI 预计升至 0.4%，PPI 降幅进一步收窄，年底或年初转正；GDP 平减指数仍小幅为负但较 2025 年改善。
- 核心风险：
- 内部：房地产调整持续拖累上下游，地方政府债务压力、私人部门信心不足制约复苏动能。
- 外部：全球经济放缓影响出口，中美利差、贸易摩擦不确定性仍存。
- 汇率：预计 2025 年底美元兑人民币为 7.05，2026 年双向波动维持在 7.10 左右，经常账户盈余（3% GDP）提供支撑。
- 金融市场：
- A 股：2026 年盈利增速预计从 6% 升至 8%，偏好电子、电信、非银金融、国防等板块，受益于政策支持与盈利修复。
- 债券：10 年期国债收益率预计稳定在 1.7% 左右，信用利差逐步收窄。
- 产业分化：高技术产业与传统产业增速差距扩大，政策向创新驱动、自主可控倾斜，制造业升级与新基建成为投资亮点。
- 区域与需求结构：消费端服务消费（文旅、邮政）强于商品消费，投资端政府主导项目（基建）优于私人投资，出口端高附加值产品表现亮眼。
