报告由摩根大通发布，聚焦 2026 年中国经济展望，核心判断为 “挑战超乎表面所见”，围绕中美贸易摩擦、国内政策调整、产业结构转型等核心因素，分析经济增长动力、风险与关键领域表现，为市场提供全面参考。
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- 外部关键风险：中美贸易摩擦升级
- 关税压力加码：美国对华关税已从 20% 升至峰值 145%，虽达成阶段性休战（有效关税回落至 42%），但未来仍可能在 30%-50% 区间波动，覆盖钢铁、半导体、汽车等多个领域。
- 出口与投资承压：中国对美出口份额持续下滑，非美市场（如欧盟、印度）也纷纷加设贸易壁垒；外资流入放缓，跨国企业对华投资优先级下降，对外直接投资（ODI）向东盟、拉美等地区转移。
- 产业链冲击：关税导致出口成本上升，部分劳动密集型产业外迁，同时技术出口管制收紧，影响高端制造业供应链稳定。
- 内部政策主线：结构转型与逆周期调节
- 政策 “三箭齐发”：以结构性再平衡（消费 vs 投资、服务 vs 制造）为核心，搭配财政刺激与货币宽松，2025 年推出 10 万亿元地方政府隐性债务置换、600 亿元消费补贴等措施。
- 2026 年政策预判：预算赤字维持 4% GDP，政府债券总配额预计达 14.5 万亿元，财政发力侧重基建与新兴产业；货币政策以稳为主，降息空间受银行净息差压力限制，侧重信贷结构优化。
- “十五五” 规划导向：聚焦高质量发展，将高端制造、技术自主可控、全国统一市场、反内卷列为重点任务，制造业优先级高于服务业。
- 增长预期：温和放缓但韧性仍存
- 2026 年 GDP 预计增长 4.4%（2025 年预计 4.9%），目标仍围绕 5% 左右，增长动力从投资主导转向 “消费 + 净出口” 双支撑。
- 分项贡献：消费贡献约 2.6%，投资贡献 1.2%，净出口贡献 0.6%；内需偏弱仍是短板，零售与固定资产投资增速维持低位。
- 关键领域表现
- 消费：整体温和复苏，政策补贴聚焦以旧换新、养老、育儿等领域，但居民储蓄率仍处高位（34% 左右），消费信心与收入预期制约增长，服务消费占比仍低于发达国家水平。
- 投资：基建投资托底，制造业投资向高端制造、AI 等新兴领域倾斜，房地产投资持续拖累（库存高企，去化压力大），民营投资意愿不足。
- 出口：韧性超预期，2025 年出口额预计达 35250 亿美元，高 – tech 产品（电子、新能源）出口增长对冲传统品类下滑，稀土等关键资源出口成为谈判筹码。
- 产业结构：分化加剧与转型加速
- 制造业：高端制造（工业机器人、新能源汽车）增速亮眼，IP 同比增长保持双位数；传统制造受需求疲软与产能过剩影响，PPI 持续承压。
- 服务业：高质量发展为导向，文旅、医疗等领域稳步增长，但政策支持优先级低于制造业，缺乏明确 GDP 占比目标。
- 新兴产业：AI 产业获政策重点扶持，核心产业规模快速扩张，城市级产业基金与民间投资逐步跟进。
- 物价形势：通缩压力持续
- 通胀低位运行：2026 年 CPI 预计增长 0.6%，核心 CPI 缺乏上行动力；PPI 预计下降 4.0%，受全球大宗商品价格与国内产能过剩双重压制。
- 通缩风险根源：内需不足导致供需失衡，工业产能利用率低于疫情前平均水平，企业盈利修复缓慢。
- 核心风险点
- 债务约束：非金融部门总债务占 GDP 比重超 330%，地方政府与房企债务风险仍存，利息偿付压力制约财政发力空间。
- 外部不确定性：中美贸易休战稳定性存疑，美国最高法院对关税合法性的裁决、技术出口管制收紧可能引发新的波动。
- 转型阵痛：反内卷政策短期影响生产与投资，房地产下行对上下游产业链（建材、家电）的拖累仍在持续。
- 结构性矛盾
- 供需失衡：制造业产能过剩与服务业供给不足并存，消费升级与有效供给不匹配。
- 区域与城乡差距：东部与中西部经济复苏分化，城镇化进程放缓，农村消费潜力释放受限。
- 人民币汇率：预计维持区间波动（USD/CNY 在 6.8-7.2 区间），央行可能通过逆周期因子调节，出口韧性与经常账户盈余（预计占 GDP3.1%）提供支撑。
- 外汇储备与资产配置：外汇储备稳定在 3.5 万亿美元左右，黄金储备持续增持，海外资产配置逐步多元化，推进去美元化。
