《2026年度医药行业投资策略：聚焦创新，共赴新程》PDF免费下载

一、行业整体行情：修复回升，估值仍处低位

1. 行情走势：2025 年医药板块迎来结构性牛市，中信医药指数全年累计上涨 12.89%，前三季度涨幅近 30%，第四季度短暂回调。截至 2025 年末，板块 PE（TTM）为 28.12X，估值溢价率 108.55%，处于历史相对底部区间，仍具投资性价比。
2. 业绩表现：2025 年 1-11 月，医药制造业营收 22065 亿元（同比 – 2.51%），利润总额 2996 亿元（同比 – 1.79%），降幅趋缓；生物医药、医疗服务、医药流通板块业绩表现亮眼，医疗器械板块随设备招标推进有望持续释放业绩。
3. 资金配置：2025 年 Q3 公募基金重仓医药比例 11.22%，剔除指数基金与医药基金后为 5.99%，低于十年平均水平 8.15%，机构低配叠加估值优势，为后续超额收益提供空间。

二、核心板块动态：创新与出海成核心驱动力

（一）创新制药：产业、政策、资本共振

1. 发展环境：中国已成全球第二大创新药首发市场，2024 年头部药企研发投入强度接近全球领先水平，中位数达 22%；政策全链条支持创新，医保 + 商保双支付体系成型，2025 年医保谈判 114 个产品成功纳入（含 50 款 1 类创新药），首版商保创新药目录纳入 19 款高价值药物；全球投融资回暖，2025 年生物医药并购交易总额有望突破 760 亿美元。
2. 核心趋势：创新药从 “叙事” 进入 “价值兑现” 阶段，2025 年前三季度 License-out 交易 103 笔，总金额 920.3 亿美元，ADC、双抗、CGT、小核酸为出海热门领域；中美创新药上市差距缩小，2024 年获批数量基本相当，预计 2030 年中国将贡献全球 10%-15% 的上市新药份额。
3. 前沿技术：ADC、双 / 多特异性抗体、细胞与基因治疗、小核酸等下一代疗法成研发焦点，中国在 ADC、双抗管线布局居全球首位，热门靶点管线占比超 50%；代谢领域 GLP-1 药物快速放量，CNS 领域新机制药物（如 DORA 类失眠药、新机制抗抑郁药）开启商业化。

（二）医疗器械：集采影响减弱，出海高增

1. 行业现状：国产器械在光子计数 CT、主动脉反流瓣等高端领域实现突破；集采覆盖范围过半，影响日渐减弱，2025 年 1-11 月医疗器械出口额 1348 亿元（同比 + 7.3%），贸易顺差 536 亿元，出海持续高增。
2. 细分机会：

• 设备：院内设备招投标金额同比增长 40%，联影医疗、迈瑞医疗等受益于设备更新与高端出海；院外家用器械市场规模近 2000 亿元，可孚医疗、鱼跃医疗等大单品放量可期。
• 诊断：IVD 量价拐点显现，新产业、安图生物等出海成绩亮眼；ICL 行业承压减缓，金域医学、迪安诊断有望受益于 AI 催化。
• 耗材：高值耗材集采落地后以价换量，惠泰医疗、心脉医疗等创新出海加速；低值耗材企业海外扩产与品类拓展并行，英科医疗、维力医疗持续发力。

（三）科研上游：供需回暖，国产替代提速

• 供给端：板块资本支出降至近六年最低，资产减值减少，毛利率逐步恢复，中高端产品持续突破。
• 需求端：药企研发支出边际改善，财政科技支出稳步增长；国产产品认可度提升，论文引用量快速增长，奥浦迈、阿拉丁等受益于国产替代。

（四）生物制品：资源集中，供需向好

• 血制品：采浆量持续增长，浆站资源向头部集中（Top4 企业占比超 60%），白蛋白、静丙需求增长，天坛生物、派林生物具备优势。
• 胰岛素：三代胰岛素国产替代空间大，续采中国产报量占比提升至 34.3%；甘李药业等出海取得突破，海外订单与注册进展顺利。

三、2026 年投资策略：聚焦四大方向

1. 创新制药：关注具备下一代创新疗法（ADC、双抗、CGT、小核酸）的企业，标的包括康方生物、科伦博泰生物、石药集团、艾力斯等。
2. 医疗器械：布局集采后以价换量的流水型产品、设备更新受益标的及消费端大单品企业，标的包括新产业、惠泰医疗、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等。
3. 科研上游：重点关注产品向中高端升级的企业，标的包括奥浦迈、阿拉丁、百普赛斯等。
4. 血制品：聚焦浆站资源丰富的头部公司，标的包括天坛生物等。

四、风险提示

• 研发不及预期、产品销售不及预期、产品降价、质量控制风险；
• 地缘政治风险影响创新药械出海进程。