《乘用车电动化复盘：拥抱变化》PDF免费下载

一、行业层面复盘：拐点与周期波动

1. 2020 年行情向上拐点核心原因

• 行业总量复苏：2020 年 5 月起乘用车销量同比转正，疫情后抑制需求释放，前期政策透支效应减弱。
• 新能源渗透率突破：特斯拉国产化带动产业趋势强化，Model 3 成为爆款；电池成本下降（三元材料迭代、CTP 技术应用）推动供应链经济性改善；供给端车型从 2019 年 100 款增至 2020 年 140 款，比亚迪汉、宏光 MINI 等车型密集推出。
• 自主份额提升：新能源浪潮下，自主品牌打破合资垄断，分得更多行业红利。

2. 三次指数见底向上的关键催化

• 2021 年 5 月：电动化逻辑强势（渗透率 10%），缺芯问题预期缓解（马来西亚芯片工厂 8 月复工），股价提前反应基本面改善。
• 2022 年 5 月：渗透率达 25%，长三角复工复产 + 600 亿元购置税补贴落地，电池成本高位震荡未持续上行，政策与供给共振推动指数反弹。
• 2024 年 2 月：供需地位转换，比亚迪 “以价换量” 效果显著，7 月以旧换新政策发力；2025 年智能化（辅助驾驶价格下探）、全球化（比亚迪出口超预期）逻辑开始演绎。

3. 盈利能力与估值变化

• 盈利能力：新能源时代与油车时期无明显提升，核心因商业模式仍为制造业逻辑，新势力涌入 + 传统供给未退出导致竞争加剧，电池等上游分走部分利润。
• 估值中枢：油车时代 PS 中枢 1.0x，新能源高速发展期提升至 1.5x，2024H1 回落至 1.0x；PE 中枢从 15x 升至 35x，2024H1 稳定在 20-25x，估值上移源于自主市占率提升与高端化突破带来的营收增长预期。

二、个股层面复盘：竞争要素迭代与标的表现

1. 分阶段核心竞争要素

• 2021-2022 年（渗透率 10%-30%）：供应链为王。需求爆发叠加芯片、电池供给约束，比亚迪凭借垂直一体化（自研电池、芯片）快速提升份额，市占率 2022 年较 2020 年提升 13pct。
• 2023 年（渗透率 30% 后）：电动化技术 + 产品定义。价格战开启，比亚迪以 DM-i 技术实现 “油电同价” 替代合资油车；理想以增程路线 + 家庭车定位，精准替代 BBA。
• 2024 年：营销 + 智能化补足。价格战进入第二阶段，赛力斯借华为智驾与渠道赋能突破高端市场；吉利通过银河系列补足电动化短板，小米靠品牌 IP + 产品设计切入 20-30 万元蓝海。
• 2025 年：全面竞争与模仿超越。渗透率增速放缓，零跑以核心零部件自研实现成本优势，小鹏补足营销短板后靠智能化突围。

2. 核心标的涨跌逻辑

• 短期（年内）：无常胜将军，初期聚焦上一轮领军者，中后期切换阶段黑马。2020-2021 年比亚迪、长城领涨，2023-2024 年赛力斯（华为合作）、理想崛起，2025 年零跑（电动化）、小鹏（智能化）表现突出。
• 长期（5 年）：拥抱变化者胜出。赛力斯（十倍股）、江淮（八倍）、比亚迪（五倍）成为赢家，核心是精准把握电动化主线（比亚迪）与新势力赋能逻辑（赛力斯 + 华为）。

三、核心启示：电动化的本质与未来方向

1. 产业本质认知

• 商业模式未变：仍为制造业逻辑，行业利润总盘子未扩大，准入门槛较油车降低，竞争要素可模仿，后来者可居上。
• 拐点判断标准：供给创造需求，需有代表性产品 + 供应链、政策支持供给端放量。
• 调整应对策略：产业快速发展期的短期干扰（疫情、缺芯、成本波动）无需担忧；供需转换后需适配核心竞争要素调整标的。

2. 未来关注重点

• 电动化：2023 年起进入 “平替周期”，2023-2024 年平替 BBA 与合资油车，2025 年转向平替比亚迪，豪华车价格带（江淮）仍在验证。
• 智能化 / 全球化：电动化复盘经验难以直接套用，智能化改变 “卖车” 底层逻辑，全球化要求开放供应链与全球分工，需独立判断。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 国内市场：关注高端电动化赛道抗政策扰动标的江淮汽车，以及高端化放量潜力标的吉利汽车、长城汽车、赛力斯、理想汽车。
• 出口市场：优选海外体系成熟、执行能力验证的头部车企，重点配置比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车。

2. 风险提示

• 智能驾驶技术迭代与产品落地不及预期；
• 海外出口面临地缘政治不确定性；
• 终端需求低于预期、价格竞争加剧风险。