《煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑》PDF电子版下载

一、2025 年行业回顾：供应偏宽，政策兜底

1. 行情走势

• 上半年供需失衡：原煤产量同比 + 5.4%，商品煤消费量仅同比 + 0.4%，港口库存累积，秦皇岛 5500K 煤价从 763 元 / 吨跌至 610 元 / 吨，跌破长协价。
• 下半年边际修复：7 月查超产政策出台叠加极端天气影响，供应收缩，需求旺季带动煤价反弹至 827 元 / 吨；11 月保供会议后供应回升，但暖冬导致需求不及预期，煤价再度跌破 700 元 / 吨。
• 炼焦煤同步波动：年初价 1530 元 / 吨，6 月底跌至 1250 元 / 吨，后续反弹至 1830 元 / 吨，年末随需求减弱回落。

2. 核心特征

• 政策调控主导：查超产、保供政策交替影响供应，成为全年行情核心博弈因素。
• 企业盈利承压：二季度长协履约率下滑，煤企大面积亏损，炼焦煤企业亏损尤为严重。

二、2026 年供需基本面研判

（一）供应端：峰值临近，增量有限

1. 国内产量

• 总量见顶：预计 2026 年原煤产量维持 48 亿吨左右，为产量峰值，后续随老旧煤矿退出逐渐下降。
• 结构分化：动力煤产量增长有限，炼焦煤因资源稀缺，产量难有增量，维持 4.8 亿吨左右。
• 政策影响关键：查超产、安检力度及未完成核增手续产能的处理，将直接影响供应稳定性。

2. 进口市场

• 总量下滑：预计 2026 年进口 4.4 亿吨（同比 – 6.4%），印尼煤受出口成本上升、需求疲软影响减量，澳煤进口呈下降趋势。
• 结构亮点：蒙古煤凭借高性价比及口岸通关能力提升，进口量仍有增长空间；俄罗斯炼焦煤阶段性具备价格优势，但动力煤受印尼煤挤压进口下滑。

（二）需求端：火电回暖，非电分化

1. 电力需求

• 火电恢复正增长：新能源发电增速边际放缓，挤出效应减弱，水电增长空间有限，2026 年火电有望恢复正增长，峰值期维持 5 年左右，支撑煤炭需求高位。
• 用电量稳增：预计全社会用电量同比增长 5%-6%，第二产业用电稳健，第三产业与居民用电增速亮眼。

2. 非电需求

• 化工煤：持续增长，煤化工项目产能扩张，政策支持煤炭清洁高效利用，预计 2026 年需求增速虽放缓但仍具韧性。
• 钢铁煤：地产拖累边际减小，基建托底，制造业用钢保持韧性，但出口下滑，预计耗煤量小幅下滑。
• 建材煤：水泥需求下滑幅度收窄，基建增长与地产企稳支撑需求。

三、2026 年价格展望与投资建议

1. 价格预测

• 动力煤：中枢预计 750 元 / 吨（同比 + 50 元 / 吨），震荡区间 650-850 元 / 吨。
• 炼焦煤：供应仍偏宽，价格窄幅震荡，中枢预计提升 100 元 / 吨，阶段性机会显现。

2. 投资建议

• 成长性标的：兖矿能源、电投能源、华阳股份、新集能源，受益于产能扩张与效率提升。
• 稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业，业绩稳定，高股息具备配置价值。
• 弹性标的：晋控煤业、山煤国际，受益于煤价上涨弹性。

3. 板块优势

• 2025 年 Q1-Q3 板块资产负债率 46.8%、净利率 12.1%，在煤价下行背景下仍保持稳健盈利能力，排名行业前列。

四、风险提示

• 海外经济增长放缓导致煤炭需求低迷；
• 煤炭产能超预期释放，供需失衡加剧；
• 新能源替代加速，挤压煤炭需求；
• 煤矿安全事故影响生产经营。

总结