保健品行业 2025 三季报总结报告

一、2025Q3 行业整体与细分主体表现

1. 行业整体：SW 保健品板块 Q3 收入 / 归母净利润分别同增 18%/122%，低基数下复苏态势明确，现金流质量优异，Q3 收现比达 1.38。
2. 品牌端：汤臣倍健 Q3 营收同比 + 23.45%，净利润扭亏为盈，线上线下渠道同步增长，主品牌与健力多表现突出；民生健康 Q3 营收同比 + 30.84%，维矿产品稳健，扣非净利润增速符合预期，后续聚焦新品上市。
3. 生产端：百合股份代工业务同比 + 18.35%，自由品牌仍承压，粉剂、软糖剂型高增长；仙乐健康 Q3 营收同比 + 18.11%，中国及欧洲区域提速，美洲市场正增长，产品与市场结构优化推动毛利率提升。
4. 原料商：安琪酵母海外收入同比 + 17.72%，成本红利延续，毛利率同比 + 3.08pct；嘉必优受订单波动影响 Q3 收入同比 – 3.97%，但净利润仍增长，预计 Q4 出货节奏优化。

二、行业发展趋势与核心驱动因素

1. 市场规模与增长：2010-2024 年中国 VDS 市场规模 CAGR 达 8.93%，从 701.35 亿元增至 2323.39 亿元，预计 2025-2027 年增速维持 6% 以上。
2. 核心驱动：老龄化持续深化（65 岁以上人口占比超 14%），老年健康需求刚需；线上渠道崛起，抖音、小红书等替代传统线下，私域、跨境渠道同步发展；客群年轻化、下沉化，延伸至婴童、宠物领域；品类向精准营养升级，麦角硫因等新品类激活行业动能。
3. 渗透空间：2024 年中国人均 VDS 零售额 165 元 / 人 / 年，远低于美国（823 元）、韩国（738 元），提升潜力显著。

三、后续展望与估值情况

1. 估值现状：多数食品添加剂企业 PE（TTM）处于历史分位数 50% 以下，仙乐健康、民生健康、嘉必优、安琪酵母均在 20% 以下，估值具备吸引力。
2. 细分领域看点：

• 品牌端：H&H 国际控股奶粉业务边际向好，成人保健品改革推进；汤臣倍健以 “再创业” 心态发力线上线下，聚焦品牌与产品双轮驱动；民生健康戒烟药伐尼克兰即将上市，批文稀缺且赛道景气。
• 代工厂：百合股份完成奥拉交割，期待会员商超与宠物保健品订单落地；仙乐健康 H2 国内进入低基数周期，大客户补库支撑数据，BFPC 剥离或带来 2026 年利润弹性。
• 原料商：安琪酵母推进生产全球化，新榨季糖蜜价格或进一步下降；嘉必优受益于国标切换与海外客户开拓，Q4 需求有望修复。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议：品牌端关注 H&H 国际控股、民生健康、汤臣倍健；代工厂重点布局百合股份、仙乐健康；原料端推荐安琪酵母、嘉必优。
2. 风险提示：消费修复不及预期、行业竞争格局恶化、食品安全问题、原材料成本上涨。