报告由中邮证券发布，核心围绕电力市场改革与新能源高质量发展展开，结合 “能源不可能三角” 原理，分析电改进展、新能源成长逻辑、电网安全挑战及投资方向，为行业发展与投资决策提供参考。
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- 改革底层逻辑：电改无统一模板，需因地制宜。核心面对 “安全、清洁、便宜” 的能源不可能三角，在新能源渗透率提升背景下，系统成本快速上升（风光占比 15% 为临界点），改革核心是通过价格机制划分 “能量、安全、绿色” 价值，实现全社会福利最优。
- 现货市场成关键抓手：电力现货市场是电改、新能源消纳与特高压发展的核心。目前省级与区域级现货市场加速覆盖，2024 年山东、甘肃等多地完成转正，省间现货市场启动运行，2025 年实现基本全覆盖，推动电源侧（燃煤机组、新能源）与用户侧（储能、虚拟电厂）充分参与交易。
- 价格机制变革：终端电价总体呈温和上涨趋势，但并非普涨。发电侧电量电价逐步下降，安全相关（容量、辅助服务）与绿色价值定价提升；用户侧峰谷价差拉大，实行 “共同但有区别的责任”，保护弱势群体基础用电需求。
- 渗透率与装机预测：2024 年中国风光发电量占比达 18.1%，全球已进入 15% 渗透率时代。受益于全球气候合作（《巴黎协定》NDC 更新、COP28 可再生能源三倍装机承诺），国内风光装机持续增长，多家机构预测 2030 年风光累计装机将达 21-36 亿千瓦。
- 成长核心驱动力：全球气候合作是首要动力，国内 NDC 政策与光伏新增装机高度相关；电力市场化破解消纳难题，相较于电价波动，限电缓解对新能源资产价值提升更关键；系统成本降低替代度电成本降低，成为产业发展核心逻辑。
- 煤电建设悖论解析：能源转型中煤电未退出反而开工创新高，核心因电力系统可靠性需求。新能源出力波动大，储能等灵活资源在负荷缺口超 25% 时难以单独支撑，煤电作为可靠电源，承担调峰保供角色，2024 年新开工煤电达 94.5GW。
- 安全挑战凸显：高比例新能源 + 深度互联电网放大事故风险，2025 年智利、西班牙大停电事件警示电压控制、系统灵活性不足问题。传统继电保护理论难以适配 “半导体化” 电网，需加大安全投入与技术升级。
- 电网投资进入增长周期：2020 年起电网投资强度提升，2024 年电网基本建设投资完成 6083 亿元（同比 + 15.3%）；2025 年国网计划投资超 6500 亿元，南网计划 1750 亿元，聚焦特高压、电网智能化与灵活性改造，支撑新能源消纳与跨区调配。
- 主要挑战：新能源消纳压力仍存，部分地区利用率有待提升；电网安全技术适配不足，传统保护策略需更新；电力市场协同机制尚不完善，跨区域交易与碳市场联动仍需推进；政策与需求不及预期风险。
- 投资方向：
- 电网安全领域：二次设备厂商新产品加速应用，适配新型电力系统的保护与控制技术；
- 灵活资源领域：核电、煤电改造、燃机、抽蓄、新型储能、虚拟电厂等，各类灵活性资源同台竞争；
- 计量与碳市场领域：电力计量与碳计量基础设施建设，支撑现货市场与电碳联动定价。
电力市场改革核心是通过市场化机制破解新能源消纳与系统成本难题，现货市场全覆盖为新能源高质量发展奠定基础。新能源成长受益于全球气候合作与国内政策推动，电网投资进入增长周期以应对安全挑战与消纳需求。未来行业机会聚焦灵活资源、电网安全技术与市场化配套设施，终端电价温和上涨将成为能源转型的合理成本。
