该报告由摩根资产管理发布，聚焦 2025 年 4 季度全球及中国市场，涵盖中国经济、全球经济、中国股债市场、全球市场及投资法则五大维度，以 2025 年 9 月 30 日为数据截止点，为投资决策提供多维度参考，核心逻辑为 “中国经济稳增、全球分化、资产配置聚焦高景气赛道”。
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2025 年 3 季度实际 GDP 同比 5.2%，2026 年预测中位数 4.5%，消费成核心驱动力（25 年上半年拉动 GDP 2.7 个百分点），社会消费品零售总额中网上零售增速领先；固定资产投资分化，基建（+10%）、制造业（+5%）稳健，房地产投资仍处调整（-8%）；工业增加值同比 4.6%，高技术制造业增速超 10%。
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CPI 同比 – 0.4%，PPI 同比 0.2%，通胀压力温和；货币政策维持稳健，1 年期 LPR 3.45%、5 年期 3.95%，M2 同比 10.1%，社融增量同比多增；财政政策发力，政府债券发行进度超前，基建投资持续托底。
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房地产：70 城房价同比降幅收窄，销售面积同比 – 5%，竣工面积同比 + 12%，政策端持续优化供给；外贸：出口同比 3.2%，东盟为第一大出口市场（占比 22%），贸易顺差维持韧性。
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- 美国：25 年 3 季度 GDP 同比 2.1%，CPI 同比 2.9%，核心 CPI 3.1%，美联储维持利率 5.25%-5.5%，市场预期 2026 年降息；就业市场放缓，新增非农就业 2.2 万人（8 月），失业率 3.8%。
- 欧元区：GDP 同比 0.8%，CPI 同比 2.0%，欧洲央行维持利率 4.5%，制造业 PMI 49.8（收缩），服务业 PMI 50.5（扩张），经济弱复苏。
- 日本：GDP 同比 1.7%，CPI 同比 2.7%，日元兑美元汇率 145:1，央行维持宽松，核心通胀仍超目标。
四大央行政策分化，美联储、欧央行维持高利率，日央行、中国央行偏宽松；美国对主要经济体关税调整，中国对美出口占比降至 16%，东盟、“一带一路” 国家占比提升。
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- 整体表现：沪深 300 指数 25 年初至今涨 26.4%，动态市盈率 16.4 倍（高于 15 年均值 23%）；港股恒生指数涨 18.1%，恒生科技指数涨 43.3%，科技、医药领涨。
- 行业分化：A 股信息技术（+65.6%）、医疗保健（+39.8%）涨幅领先，房地产、公用事业调整；港股科技（+43.3%）、能源（+24.5%）表现突出。
- 资金与情绪：A 股融资余额占流通市值 3.0%，换手率 1.45%（处历史中枢），北向资金增持消费、科技板块。
- 利率走势：10 年期国债收益率 2.61%，10 年期 AAA 公司债收益率 3.27%，信用利差稳定（AA + 与 AAA 级差 50BP）；城投债信用利差收窄，中资美元债投资级收益率 4.45%。
- 风险与供给：信用债违约金额同比降 15%，房地产美元债违约率边际改善；国债、政金债发行充足，满足配置需求。
- 美股：标普 500 指数 25 年初至今涨 22.7%，七大科技股（占比 35.6%）贡献主要涨幅，AI 资本支出同比增 30%；动态市盈率 22.8 倍，高于历史均值 15%。
- 亚太：中国台湾加权指数涨 53.7%（半导体驱动），日本日经 225 指数涨 18.1%（日元贬值、企业回购支撑）；新兴市场中印度、东南亚表现领先。
大宗商品分化，原油（$80/桶，+12%）、黄金（$3873 / 盎司，+8%）上涨，工业金属（铜 $10300 / 吨，-2%）承压；美元指数 98.5，人民币兑美元 7.25（CFETS 指数 95.2），主要货币中欧元、英镑相对美元升值。
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- 资产表现：过去 10 年中国 A 股年化回报 11.7%，中低信用债 4.1%，全球 60/40 股债组合年化回报 2.3%；主动管理基金（万得普通股票型基金指数）累计收益 1447%，跑赢被动指数（721%）。
- 配置建议：股票端超配科技（AI、半导体）、医疗、高股息板块；债券端优选利率债、高等级信用债；规避高波动、低景气赛道，重视长期持有（错过 10 个最佳交易日将导致收益腰斩）。
报告核心结论：中国经济稳增为资产提供基本面支撑，全球市场分化下，建议聚焦中国高景气行业与全球优质资产，通过多元配置平衡风险与收益。
