报告由太平洋证券发布于 2025 年 12 月，聚焦银行股四季度配置价值，基于市场风格、板块基本面、政策环境等多维度数据，复盘历史行情、对比当前现状，推演四季度走势并给出投资策略，为投资者提供参考。
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- 风格跷跷板效应显著
2025 年 8 月科技板块暴涨，创业板指涨 24.13%、CS 人工智能指数涨 36.27%，但 10 月科创 50 指数最大回撤超 10%，波动加剧；同期申万银行指数 8 月下跌 1.62%，8-10 月区间跌幅超 10%，与科技板块形成鲜明反差。估值分化极端，创业板指 PE-TTM 处于历史高位，而银行股 PB 长期维持 0.6-0.8 倍历史低位。
- 银行基本面持续改善
2025 年 9 月上市银行营业收入 4.32 万亿元，同比增长 0.90%，较 2024 年同期提升 1.94 个百分点；归母净利润 1.68 万亿元，同比增长 1.46%，盈利修复趋势明确。资产质量稳步优化，2024Q1 至 2025Q2 商业银行不良贷款率从 1.59% 降至 1.49%，拨备覆盖率从 204.54% 升至 211.97%，风险抵补能力增强。
- 整体走势
申万银行指数 2025 年上半年累计上涨 13.10%，跑赢沪深 300 指数超 13 个百分点，承接 2024 年全年 34% 的涨幅。
- 分阶段特征
- 2024 年末 – 2025 年 4 月：国有大行领涨，农业银行 4 月 15 日单日涨幅 2.32%，高股息策略主导市场；
- 2025 年 4-9 月：成长标的接棒，江苏银行多次单日涨幅超 2%，招商银行、江苏银行表现优于国有大行，行情逻辑向 “成长性” 扩散。
- 驱动因素
- 政策呵护：2025 年 5 月 20 日商业银行下调存款利率，活期降 5BP 至 0.05%，3 年、5 年期定期各降 25BP，降低负债成本；
- 资金流入：险资、北向资金等中长期资金加仓，一季度北向资金净流入，强化资金面支撑；
- 分红提升：2025 年 6 月分红比例 19.19%、9 月 9.18%，同比均有提升，现金分红总额有望创新高。
- 安全边际显著
- 回调充分：银行板块自 7 月高点最大回撤 14.98%，调整充分；
- 估值低位：2025Q3 银行 PB-MRQ 为 0.57 倍，低于 0.58 倍的机会值，处于近 10 年 46.99% 分位数以下，低于历史均值 0.75 倍；
- 股息优势：2025 年 9 月银行股息率 4.40%，较沪深 300 高出 1.61 个百分点，显著高于 10 年期国债收益率 1.86%。
- 政策与外部环境
- 政策发力：央行推出 3000 亿元保障性住房再贷款计划，利率 1.75%、期限 1 年可展期 4 次，缓解房地产风险，改善银行涉房贷款质量；
- 外部缓和：2025 年 10 月 30 日美国暂停对中国商品 24% 对等关税一年，取消 10%“芬太尼关税”，贸易谈判积极进展有望提升市场风险偏好。
- 核心催化剂
- 业绩验证：江苏银行三季度归母净利润同比增长 8.84%，营收增长 7.93%，连续三个季度维持 8% 左右利润增速，成长标的业绩韧性凸显；
- 估值回流：银行股与高估值板块估值差达历史极值，若风格均衡，资金有望从创业板等流出，流入银行股 “估值洼地”。
- 两条投资主线
- 防御型标的：工商银行、建设银行等国有大行，股息率长期超 4%，历史分红率稳定在 28%-32%，2025Q3 PB 分别为 0.68 倍、0.73 倍，安全边际充足，适合保守型投资者；
- 成长型标的：江苏银行、成都银行等区域龙头，深耕长三角、成渝地区（2025 年上半年 GDP 增速超 5%），成都银行不良率仅 0.66%，拨备覆盖率超 300%，业绩增速领跑行业。
- 风险因素
宏观经济复苏不及预期导致银行资产质量承压；房地产风险反复；市场风格切换不及预期，科技行情延续分流资金。
- 核心结论
四季度市场将呈现 “业绩分化与估值再平衡” 格局，银行板块凭借低估值、高股息、基本面改善及政策支持，有望成为资金仓位再平衡的核心方向。国有大行的防御属性与区域银行的成长属性形成共振，具备较高配置价值。
