本报告由太平洋证券发布，聚焦 2025 年中期银行业经营现状，从宏观经济、资产负债、业绩表现、资产质量及投资建议五大维度展开分析，揭示行业 “业绩修复与价值回归” 趋势，为投资决策提供参考。
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- 经济稳中有压：前三季度 GDP 同比增长 5.2%，但 Q3 单季降至 4.8%，内需不足问题突出 ——9 月社零累计同比 4.46%，固定资产投资累计同比 – 0.5%，民间投资持续低迷。工业与出口显现韧性，规上工业增加值累计同比 6.2%，前三季度出口（美元计价）同比 + 6.1%；新质生产力加速发展，高技术制造业增加值同比 + 9.6%，高于工业整体增速。
- 政策协同发力：货币政策维持 “适度宽松”，5 月降准 0.5%、下调政策利率 0.1%，新增科创、消费养老再贷款额度，降低结构性贷款利率；财政政策 “更加积极”，赤字率提至 4%，新增专项债 4.4 万亿元，发行 1.3 万亿元超长期特别国债，下达 3000 亿元消费品以旧换新资金，推进 2 万亿元地方隐性债务置换。
- 资产端：扩表提速，金融投资成主力：2025H1 上市银行总资产 321.33 万亿元（同比 + 9.6%），增速较一季度提升 2.1pct。信贷资产 184.38 万亿元（同比 + 7.96%），金融投资 97.49 万亿元（同比 + 14.88%），为扩表主要支撑。信贷结构 “对公强、个贷弱”，新增贷款中个贷占比仅 10.61%；对公贷款向制造业（余额较年初 + 11.37%）、信息服务（+19.63%）倾斜，地产贷款占比降至 7.86%；个贷中经营贷增长显著（+15.64%），消费贷、信用卡仍承压（较年初 – 5.13%、-2.61%）。
- 负债端：存款修复，主动负债意愿增强：存款总额 216.13 万亿元（同比 + 8.31%），受益于去年低基数；居民储蓄意愿高，定期存款占比 60.53%（较年初 + 0.91pct）。银行主动负债占比提升，同业负债、应付债券占比分别升至 13.41%、8.32%。
- 整体业绩转正：2025H1 上市银行营收 2.92 万亿元（同比 + 1.04%）、PPOP 2.00 万亿元（+1.14%）、归母净利润 1.10 万亿元（+0.80%），均结束负增长。
- 业绩归因：息差仍为最大拖累（负贡献 2106 亿元），但规模扩张（贡献 2076 亿元）部分对冲压力；中收（+121 亿元）、投资（+46 亿元）较一季度大幅回正，拨备计提转负（拖累 96 亿元）。
- 关键指标：利息净收入 2.05 万亿元（同比 – 1.29%），降幅持续收窄；净息差 1.41%（同比 – 14bp），降幅与一季度持平，趋稳态势显现。中收受益资本市场活跃，手续费及佣金净收入 0.41 万亿元（+3.06%），近六成银行中收正增长；投资净收益 + 23.60%，但利率波动导致公允价值变动收益同比 – 96.85%。
- 资产质量优化：2025H1 上市银行平均不良率 1.15%（较年初 – 1bp），关注率 1.79%（-3bp），14 家银行实现 “不良 + 关注” 双降；对公贷款不良率 1.16%（同比 – 15bp），零售贷款仍承压（1.58%，同比 + 24bp）。拨备覆盖率 287.29%（较年初 – 8.3pct），但环比降幅收窄 7.44pct。
- 分红持续增加：2025 年上市银行现金分红预计 7175.81 亿元（同比 + 10.9%），静态股息率 4.82%；资本充足率环比提升，核心一级资本充足率 10.57%（环比 + 13bp），主要受益四大行增资。
- 估值与资金面：银行板块 PB 0.72x，处于近 5 年 85.58% 分位数；主动偏股基金重仓银行比例 4.68%（较年初 + 0.76pct），保险重仓银行占比 27.84%，长期资金配置需求稳定。
- 三条投资主线：
- 国有大行：资本雄厚、分红确定，如工商银行（PB 0.77x）、邮储银行（股息率稳定）、建设银行 H 股。
- 区域银行：受益区域经济红利，业绩增速有保障，如成都银行（净利润同比 + 6.64%）、重庆银行、苏州银行。
- 顺周期品种：稳增长政策支撑，预期修复空间大，如中信银行 H 股、兴业银行、民生银行。
- 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济波动、资产质量恶化、资本市场大幅震荡。
