《2026年证券行业策略报告：券商盈利上行、低估值修复》PDF免费下载

一、行业整体态势

1. 行情分化与业绩高增

• 市场表现：2025 年 A 股券商板块（申万证券 Ⅱ）涨 5.6% 跑输沪深 300，港股中资券商指数涨 42.7% 跑赢恒生指数，核心源于 A 股估值消化、H 股 A/H 溢价收敛。
• 业绩亮眼：2025 年前三季度 42 家上市券商营收 / 净利润同比增 43%/62%，年化 ROE 升至 7.3%，经纪、自营、信用业务成为核心增长引擎，收入增速分别达 74.6%、51.2%、54.5%。
• 竞争格局：呈现 “金字塔型”，雀巢以 59.4% 市占率主导，星巴克、Costa 等腰部品牌分食次高端市场，边缘品牌面临淘汰，头部集中化加剧。

2. 核心政策驱动

• 监管导向：从 “规模扩张” 转向 “高质量发展”，引导行业从价格竞争转向价值竞争，推动财富管理向买方投顾转型。
• 政策支持：优化风控指标、放宽优质机构杠杆限制（头部券商当前杠杆 4.6 倍，远低于国际投行 12-15 倍），鼓励并购重组与国际化布局，科创板 “1+6” 新政支持科创企业融资。
• 市值管理：多家券商将稳定现金分红写入公司章程，强化股东回报，提升估值稳定性。

二、核心业务表现与展望

1. 经纪业务：成交放量驱动，向财富管理转型

• 2025 年 A 股日均成交额 1.7 万亿元（同比 + 74%），带动经纪收入同比增 75%，占营收比重升至 26.6%。
• 趋势：手续费率下行倒逼转型，基金代销（权益类保有规模 1.4 万亿元，同比 + 20%）、资产配置等高附加值业务成重点，2026 年预计日均成交额同比 + 15%，业务保持向好。

2. 自营业务：权益与衍生品双驱动，分化加剧

• 2025 年前三季度自营收入 1869 亿元（同比 + 51%），占营收 45%，成为第一大收入来源。
• 分化逻辑：头部券商权益仓位高、收益率稳健（5%-8%），中小券商弹性大但波动剧烈；2026 年政策放宽杠杆，大类资产配置能力成差异化关键，预计收入增速 36%。

3. 资管业务：公募化转型提速，修复可期

• 行业分化：头部券商受益公募化转型实现双位数增长，中小机构承压，2025 年前三季度行业资管收入同比增 9%。
• 机遇：基金费改落地、新发基金回暖（2025 年 11 月混合型基金发行同比 + 498%），2026 年预计行业收入增速 33%，头部机构弹性突出。

4. 投行业务：筑底复苏，头部集中化强化

• 2025 年逐季修复，前三季度收入同比增 23.5%，股权承销（同比 + 269%）、港股 IPO 成为重要增量。
• 2026 年展望：受益于 “慢牛” 市场、科创板融资放开、科技企业项目储备充足，行业有望进入明确复苏周期，优质项目与跟投收益向头部集中。

三、行业格局进化趋势

1. 并购重组密集落地

• 政策引导与市场化需求结合，2025 年国泰海通合并、国信收购万和证券等案例落地，中金拟吸收合并东兴 / 信达证券，行业集中度持续提升。
• 方向：头部券商通过并购做强，中小券商向差异化、专业化转型。

2. 国际化与科技赋能提速

• 国际化：境外收入成第二增长引擎，2025 年上半年上市券商境外收入同比增 37.3%，港股 IPO、跨境衍生品为核心发力点，东南亚成新布局重点。
• 科技投入：AI 成核心创新方向，华泰 “AI 涨乐”、国泰海通 “君弘灵犀” 大模型落地，推动服务从 “交易工具” 向 “综合金融陪伴” 转型。

四、投资主线与风险提示

1. 投资主线

• 龙头券商：中信证券、华泰证券、广发证券，2026 年 ROE 预计达 10.1%、9.4%、9.4%，估值修复空间充足。
• 特色券商：兴业证券、东方证券（资管业务壁垒深），中金公司（国际化 + 投行优势显著）。

2. 风险提示

• 权益市场大幅波动、资本市场政策不及预期、行业竞争加剧、业绩测算偏差。

总结