长城汽车深度研究报告总结

一、发展复盘与当前基本面

二、核心边际变化

（一）新品周期全面加速

1. 魏牌：2025 年 5 月高山改款上市后销量亮眼，验证高端化能力，后续 SUV 系列（对标理想 L9 / 问界 M9）有望成强催化，主打 “低价顶配”，抢占豪华 SUV 份额。
2. 坦克：3 月坦克 300 改款、8 月坦克 500 智驾版订单超预期，燃油 / Hi4-T 版月销中枢 1.5 万辆 +，稳固越野龙头地位；Hi4-Z 版（纯电续航 200km+、4 秒级加速）拓展城市用户，贡献增量。
3. 哈弗：4 月枭龙 MAX 二代以 “同价高质” 策略交付亮眼，升级 Hi4 电四驱、Coffee Pilot Plus 智驾，纯电续航 126km，馈电油耗降 0.2L/100km；8 月猛龙智驾版改款订单超预期，新能源品牌力提升。
4. 欧拉：聚焦纯电细分市场，后续有望推出焕新车型，补充产品矩阵。

（二）出口拓展贡献确定性

1. 结构优化：2024 年出口俄罗斯占比 56%，2025 年 H1 非俄地区（拉美、东盟、中东非）占比升至 51%，海外单车盈利约 1 万元，高于国内。
2. 区域布局：俄罗斯市场依托 15 万辆本地产能，规避报废税影响，量利维稳；拉美（巴西工厂 2025 年 7 月投产，产能 10 万辆）、东盟（泰国 / 印尼 KD 厂）、中东非（导入坦克 / 欧拉）新市场 2025 年加推新品，实现 0-1 突破。

（三）平价智驾落地

1. 技术路径：2025 年算法转向 “自研 + 合作”（与元戎启行合作），硬件端诺博 / 曼德子公司自研，推出三档智驾方案：
   • 经济型（ADC2.0）：纯视觉，覆盖 10-20 万元车型（如枭龙 MAX 二代），支持城市 / 高速 NOA；
   • 高阶型（ADC3.0）：纯视觉 + 激光雷达，覆盖 20 万元以上车型（如蓝山 / 高山），支持无图 NOA；
   • 旗舰型（ADC4.0）：搭载英伟达 Thor U 芯片，未来高端车型适配。
2. 行业卡位：20 万元以下智驾渗透率低（2024 年城市 NOA 占比仅 2%），长城将智驾下探至 10 万元价格带，依托九州超算中心（3EFlops 算力）与 8D 标签数据闭环，追赶行业第一梯队。

三、盈利预测与估值

四、风险提示