《奢侈品行业景气度研究》PDF电子版下载

一、行业周期位置：资产修复驱动弱复苏

1. 核心驱动逻辑

• 奢侈品本质是 “富人资产函数”，而非单纯收入函数。富人资产中股票、资管等高波动资产占比高，其增速通常领先奢侈品收入约一个季度，2024-2025 年富人资产修复带动行业率先回暖。
• 中产资产以房产为主，受房价承压影响，相关轻奢、高端美护品类修复滞后；大众消费受就业与收入约束，对行业拉动有限。

2. 周期阶段判断

• 行业已脱离 2023 年最差区间，核心商圈（华润万象、恒隆、太古核心项目）零售额连续多个季度正增长，2025 年 10 月华润万象体系奢侈品品类同比 + 6.7%。
• 海南离岛免税 2025 年 9 月增速由负转正（+3.42%），10 月升至 + 13.1%，成为行业修复的重要信号，但 3C 品类贡献较大，对奢侈品本身拉动有限。
• 领先指标预警：2025 年四季度富人资产增速与 PMI 回落，2026 年一季度可能出现复苏节奏放缓，但大概率不会重回低谷。

二、结构分化：客群、品类与渠道的多重差异

（一）客群分层：高净值人群为核心支柱

• 高净值人群（可投资资产超 1000 万）贡献绝大部分奢侈品消费金额，决策受资产配置（珠宝、腕表保值属性）与情感认同（品牌文化、工艺）双重驱动，对价格敏感度低。
• 中产与 Z 世代为增量客群：中产从入门款切入，看重身份符号与性价比；Z 世代重视经典品牌与品牌理念，对可持续、公益等软性因素敏感。

（二）品类分化：重奢韧性强，可选波动大

1. 珠宝（占比 25%）：资产 + 情绪属性叠加，修复最早、韧性最强，高净值客群中权重高于市场平均，头部品牌毛利率显著领先。
2. 腕表（占比 15%）：兼具收藏与社交属性，顶级表款二级市场有溢价，库存消化后利润率修复弹性大。
3. 时尚服饰 / 皮具（占比 40%）：体量最大但波动最强，受中产消费意愿影响深，复苏节奏慢于珠宝 / 腕表。
4. 美妆及生活方式（占比 20%）：增速最快，是年轻客群入门通道，高频补货 + 数字化运营，对宏观波动更钝化。

（三）渠道与城市分化

1. 城市与商圈：核心一二线城市 + 头部高端商场（如上海港汇、北京三里屯）修复领先，同一集团内项目分化明显，中端商业仅跟随社零，缺乏独立增长动力。
2. 渠道结构：线下高端商场仍是主阵地，承担体验与高客单交易；免税渠道从增量引擎转为修复信号；跨境电商与线上承接年轻客群、长尾需求，渗透率稳步提升。

（四）品牌与库存管理

• 国际品牌凭借百年历史、工艺壁垒与全球网络，在重奢领域占据绝对话语权；本土品牌依托传统文化元素与灵活定价，在细分领域崭露头角。
• 库存管理差异化：重奢品牌通过产品矩阵分层、控量提价、渠道分工消化库存，核心款维持价格刚性，折扣集中于过季款与非核心渠道。

三、行业展望与核心结论

1. 市场规模与增速

• 2024-2025 年中国奢侈品市场首次突破万亿，未来几年年均增速 8%-10%，结构性机会优于总量增长。

2. 核心趋势

• 长期看，高净值人群资产增长、本土消费回流、数字化渗透为核心增长动能。
• 结构上，珠宝、腕表等重奢品类是中长期 α；时尚服饰 / 皮具提供周期 β；美妆及生活方式依托渗透率提升实现长坡厚雪增长。

3. 风险提示

• 宏观经济波动导致富人资产增速下滑；中产消费信心不足拖累轻奢品类；出境游恢复分流境内消费；行业竞争加剧或引发价格战。

总结