《电解铝：26 年全球供需缺口或扩大》总结

一、供给端：全球增速放缓，海外成增量核心

1. 国内供给接近天花板：

   国内电解铝运行产能约 4406 万吨（2025 年 9 月），接近 4584 万吨建成产能天花板，2025-2026 年供给量预计 4377.2 万吨、4416.0 万吨，增速仅 1.5%、0.9%，增量仅依赖天山铝业 24 万吨（2026 年 4 月投产）、扎铝二期 35 万吨（2025 年底投产）。

2. 海外供给：印尼主导增量，欧美复产缓慢：
   • 印尼成核心贡献者：2024 年电解铝产量 50.6 万吨（占全球 1.7%），2025-2027 年新增产量 27.9 万吨、68.5 万吨、100.0 万吨，2028 年产量或达 320 万吨（占全球 9.1%）；在建项目以华青铝业（50 万吨）、Kaltara（150 万吨分三期）为主，但受政策约束（印尼禁新建燃煤电厂、国内停海外煤电融资），电力问题或延缓部分项目落地。
   • 欧美复产滞后：欧洲待复产产能 134.8 万吨，但电价仍处高位（挪威南部 0.662 欧元 / 千瓦时），2025-2027 年新增产量 25.9 万吨、21.4 万吨、32.9 万吨；美国受 AI 算力用电挤占、电力成本高企影响，2025-2027 年新增仅 1.6 万吨、2.7 万吨、2.9 万吨，复产进度低于预期。
   • 其他地区：印度（韦丹塔 Balco 扩建）、沙特（创新 / 锦江各 100 万吨规划）等 2025-2027 年合计新增 13.6 万吨、32.0 万吨、43.0 万吨，整体贡献有限。
3. 全球供给增速收窄：

   2025-2026 年全球电解铝供给量预计 7391.3 万吨、7534.3 万吨，增速 2.29%、1.93%，较 2024 年 3.21% 显著放缓。

二、需求端：全球制造业复苏支撑韧性

1. 国内需求：保守情境下仍增 2.1%：

   即使假设 2026 年光伏装机降 6%、汽车产量增 2%，新能源汽车（铝需求 542 万吨，+15.3%）、电网（需求 1119 万吨，+6.8%）等高景气领域仍拉动需求，2026 年国内电解铝需求预计 4703 万吨，同比增 2.1%。

2. 海外需求：与制造业景气度强关联：

   电解铝消费与全球工业指数 R² 达 0.75，2026 年全球制造业复苏预期下，海外需求增速预计 2.5%，主要依赖欧美汽车、建筑业回暖。

3. 全球需求增速 2.3%：

   2026 年全球电解铝需求预计 7618.6 万吨，同比增 2.3%，需求韧性高于供给增速。

三、供需平衡：2026 年缺口扩大，铝价看涨

1. 缺口持续扩大：

   2025 年全球供需缺口 59.1 万吨，2026 年扩大至 84.3 万吨，核心因供给增速（1.93%）低于需求增速（2.3%），且国内供给硬约束加剧区域供需矛盾。

2. 价格预判：
   • 国际：2025 年 H2 LME 铝价已上行至 2800 美元 / 吨以上，2026 年缺口扩大下，预计突破 3200 美元 / 吨；
   • 国内：内外盘价差有望收窄，国内因供给弹性不足，铝价表现更强势。

四、风险提示

1. 下游需求不及预期（如建筑、光伏、汽车需求下滑）；
2. 海外供给超预期复产（如欧洲电价大幅下降、美国电力约束缓解）；
3. 数据测算基于假设，实际产能落地、产量或与预期存在偏差。

核心结论