该报告由瑞银（UBS）于 2025 年 10 月 3 日发布，聚焦美国关键经济指标预测与新兴市场（EM）投资策略，涵盖资产配置建议、经济数据研判、区域市场分析等核心内容。
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报告对 2023-24 年平均至 2026 年底的美国经济指标作出预测：
- 增长指标：2025 年四季度实际 GDP 增速预计降至 0.4%，2026 年逐步回升至 1.9%；私人国内最终购买量 2025 年底放缓至 0.7%，2026 年回升至 2.1%，显示美国内需短期承压，长期温和复苏。
- 就业与通胀：非农就业人数 2025 年 12 月预计环比减少 1.3 万人，失业率升至 4.6% 并维持至 2026 年底；CPI 同比 2025 年底达 4.0%，2026 年逐步回落至 2.6%，核心 PCE 同比 2025 年底升至 3.8%，通胀压力短期难消。
- 货币政策：联邦基金利率（中点）2025 年底降至 3.4%，2026 年三季度进一步降至 3.1%，暗示美联储将逐步宽松以支撑经济。
此外，美国劳动力市场广度收窄，非农就业新增放缓，U-6 广义失业率上升；高通胀将抑制实际收入增长，消费面临下行风险。
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- 外汇：战术性做多人民币（CNH）、新台币（TWD）、以色列谢克尔（ILS）兑美元，做空印尼盾（IDR）、新加坡元（SGD）有效汇率、韩元（KRW）兑日元（JPY）及智利比索（CLP）；长期做多巴西雷亚尔（BRL）、匈牙利福林（HUF），看好其利差优势。
- 股市：战术性超配 MSCI 新兴市场指数（EM）相对美股，超配 MSCI 中国（盈利韧性强，互联网板块估值合理）、MSCI 巴西（估值低，中期降息可期），低配 MSCI 印度（估值与盈利不匹配，AI 支持有限）。
- 利率：做多 2027 年 1 月到期巴西雷亚尔债券、5 年期墨西哥比索债券，做多 2 年期 2 年期南非兰特利率，规避捷克克朗（CZK）、波兰兹罗提（PLN）；亚洲市场做多 5 年期韩元、印尼盾、2 年期印度卢比债券相对 5 年期日元债券。
- 增长周期：新兴市场与发达市场（DM）名义 GDP 增速差处于 20 年 5% 分位低位，除中国外新兴市场增速相对稳健，但制造业 PMI 韧性受科技周期支撑，整体出口增长面临美国经济放缓拖累风险。
- 贸易与资本流动：中国出口占全球份额达 20 年高位，对新兴市场出口增长显著，挤压部分新兴市场制造业份额；新兴市场外资持有本地债券尚未恢复至 2020 年前水平，15 个主要市场中 12 个外资持股占比处于 5 年低位。
- 财政与通胀：土耳其、罗马尼亚等国财政脆弱性较高，债务与赤字压力大；新兴市场整体通胀回落，2025 年 median CPI 同比 2.4%，但土耳其、罗马尼亚等仍处高位，部分国家货币政策宽松空间有限。
- 中国：出口韧性强劲，尤其在电动车、光伏等领域全球份额提升，但房地产销售与竣工 2025 年预计分别下降 5%、20%；股市基本面稳健，互联网板块盈利支撑强，估值相对合理，12 个月预期市盈率 13.8 倍，低于新兴市场均值。
- 印度：估值高企（12 个月预期市盈率 30.9 倍），ROE 优势减弱，外资流入放缓，低配其股市。
- 拉美：巴西、墨西哥受益于高实际利率与大宗商品价格稳定，股市估值低（巴西 8.7 倍），利差交易吸引力强；智利、哥伦比亚受出口波动影响，需警惕外部需求风险。
- 欧洲中东非洲（EMEA）：匈牙利、南非财政风险可控，通胀回落支撑债券配置价值；土耳其通胀高企（32.8%），外汇储备覆盖率低，风险较高。
- 风险：美国关税政策升级（尤其对华科技领域）、新兴市场资本外流、地缘政治冲突；部分新兴市场外汇储备不足，汇率波动风险大。
- 关键日期：2025 年 10 月美联储（FOMC）、欧洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）货币政策会议，11 月巴西央行（BCB）利率决议、G20 峰会，12 月中国中央经济工作会议（CEWC）、美国 232 条款半导体与医药调查结论公布等，政策变动将影响市场走势。
