《商社板块2026年度策略报告：内需看好高端消费，出海关注龙头》PDF免费下载

一、核心投资逻辑与宏观背景

1. 整体基调

• 内需端：扩内需为首要战略，服务消费是重点，遵循 “需求改善优先（估值）、供给格局其次（EPS）” 逻辑，高端消费与顺周期服务消费弹性突出。
• 出海端：出口为稳定器，实际需求好于预期，美国降息有望催化后地产链消费弹性，服务出海（餐饮、茶饮、黄金珠宝）成 2026 年亮点。
• 政策支撑：多项政策密集出台，涵盖文旅、服务消费、扩内需等领域，通过消费券、场景创新、供应链支持等举措激活需求。

2. 消费趋势

• 服务消费：弹性大、见效快、风险低，是拉动就业与经济增长的重要载体，我国服务型消费占比约 55%，仍有较大提升空间。
• 高端消费：高净值人群财富效应驱动需求修复，叠加供给稀缺性，涨价预期较强，估值与业绩双驱动。
• 性价比消费：大众消费需求边际改善依赖收入提升，聚焦竞争格局改善的细分龙头，业绩驱动属性强。

二、内需消费核心赛道机会

1. 顺周期服务消费（出行链）

• 复苏排序：航空＞酒店＞旅游，商务需求＞休闲需求，估值驱动为主。
• 景区：弱修复 + 强分化，稀缺资源与业态创新标的优先，如三峡旅游、长白山。
• 酒店：中高端连锁化持续，商旅需求回暖带动 RevPAR 修复，首旅酒店、华住酒店受益。

2. 高端消费

• 免税：低基数 + 政策红利 + 高端消费修复，海南封关预期催化，中国中免作为行业龙头直接受益。
• 黄金珠宝：金价高位常态化，悦己消费崛起，一口价产品占比提升，品牌转型加速；税改监管加严利好品牌市占率，推荐老铺黄金、潮宏基。

3. 性价比消费

• 茶饮：头部集中度提升，出海与拓店为两大成长路径，蜜雪冰城（出海优势显著）、古茗（区域深耕 + 供应链高效）值得关注。
• 餐饮：行业筑底企稳，单店模型优秀的龙头具备扩张韧性，小菜园（高性价比）、锅圈（在家吃饭赛道）、绿茶集团（高成长性）表现突出。

4. 商超百货与专业零售

• 商超：调改进入业绩兑现阶段，胖东来、Costco、奥乐齐三种模式并行，关注永辉超市、步步高。
• 百货：整体承压但核心区域龙头表现良好，北京 SKP、上海恒隆等高端商场客流量高增。
• 专业零售：聚焦赛道成长性与渠道稀缺性，如爱婴室（IP 合作）、博士眼镜（AI 眼镜布局）。

5. 教育

• 需求刚性：职业教育与公考景气度稳中有升，线下成本下降，规模效应释放。
• 效率催化：AI 技术落地破局，关注学大教育、豆神教育等 AI + 教育标的。

三、出海业务核心机会

1. 跨境电商与品牌出海

• 需求端：美国性价比消费韧性持续，线上化率提升，降息有望撬动耐用品需求（家具、建材等）。
• 渠道端：库存健康，补库订单有望转好，头部品牌与平台优势突出，如安克创新（多品类增长）、小商品城（数字贸易 + 全球数贸中心扩容）。
• 服务出海：餐饮、茶饮、黄金珠宝 2025 年单店模型测试成功，2026 年有望加速海外拓店，蜜雪冰城、沪上阿姨、绿茶集团值得关注。

2. 核心驱动因素

• 成本优化：海运费回归常态，原材料价格低位运行，汇率维稳利好出口毛利。
• 政策红利：中美关税政策波动放缓，供应链转移领先企业市占率提升。

四、风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期，终端消费需求疲软；
2. 国际关税政策大幅变更，增加出口成本或受限；
3. 汇率大幅波动，削弱盈利稳定性；
4. 行业竞争加剧，市场份额争夺压缩盈利空间。